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7月25日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(简称恒坤新材)将迎来科创板上会“旁观”。该公司规划刊行不越过6739.7940万股，募资金额为10.07亿元，保荐机构为中信建投证券。
《摩斯IPO》蓄意后发现，恒坤新材走的是“代理转自研”的谈路，这使得其现在已经靠近较大的转型压力。公司以“引进-消化-经受-再窜改”模式切入半导体材料规模，但现在仍以代理国外高毛利居品为盈利中枢。公司盈利高度依赖引进居品，65%以上毛利来自引进居品，而自产居品盈利智力不及，其中自产光刻胶毛利率捏续下滑，先行者体材料(如TEOS)一语气三年蚀本。
此外，公司研发转机见效不权贵，诚然2023年研发干预率达16.17%，但自产居品盈利差、工夫壁垒不高。高端居品如ArF光刻胶于今未通过客户考证，仍依赖入口。同期公司36项发明专利中越过一半于2021年后肯求，与IPO程度同步，存在“突击报告”嫌疑。
临了，公司前股东吕俊钦因开设赌场被判刑，其曾通过代捏形状捏有恒坤新材股份，累计2144.91万股，后被法律诠释划转。而且实控东谈主妃耦陈艺琴与吕俊钦关系密切，担任吕俊钦所限度“勾陈本钱”的监事，而陈艺琴又长久担任刊行东谈主出纳。
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65%以上毛利来自引进居品
自产居品盈利智力不及
2015年，恒坤新材奏凯登陆新三板，但彼时新业务尚未带来直收受入，而原有光电业务也未见起色。到了2016年上半年，公司以致出现了大幅蚀本。之后恒坤新材通过与韩国锦湖石油化学公司(Kumho Petrochemical Co., Ltd.)的光刻材料部门达成配合意向，运行将国外先进的半导体材料居品引入国内商场，切入光刻胶赛谈，至此公司业务运行出现转机。
如今，恒坤新材是一家以光刻材料、先行者体材料等集成电路关节材料为主营业务的企业。公司现在的居品结构主要由引进居品和自产居品构，其中讲述期，公司大部分利润来自引进居品。
2022年至2024年，恒坤新材引进居品销售毛利诀别为1.89亿元、1.68亿元和1.92亿元，占主营业务毛利的比例诀别为82.05%、74.42%和65.86%；比较之下，自产居品销售毛利诀别为4142.52万元、5772.07万元和9970.85万元，占比逐年高涨至34.14%。
引进居品中的中枢品类为光刻材料，主要来自供应商SKMP，并主要销往第一大客户。讲述期内，向该客户销售的引进自SKMP光刻材料所带来的毛利诀别为1.38亿元、1.16亿元和1.42亿元，占引进居品毛利中的齐备多数。
2019年，SKMP收购了KKPC的光刻材料事迹部，冲突了原有配合花式。2025年，SKMP厚爱隔断了与恒坤新材的引进配合，使得客户A1也中止了从恒坤新材引进光刻材料的订单，改为径直从SKMP采购。这一变动径直冲击了恒坤新材的功绩。2025年上半年，公司引进居品的收入与毛利诀别同比大幅下落57.4%和59.09%。
不外，恒坤新材自产业务正在加快鼓吹。2025年1-6月，恒坤新材向第一大客户的自产业务收入同比增长越过80%，基本对消了SKMP转为直供后对公司收入的影响。但2025年上半年恒坤新材扣非归母净利润同比下落了25.18%，表露恒坤新材盈利质地显然下滑。
尽管自产居品营收捏续普及，但盈利智力却在承压。2022年至2024年，公司自产光刻材料毛利率诀别为39.17%、35.70%和33.47%，呈逐年下落趋势。公司诠释称，这一变化与居品结构休养和客户协商降价相关，但未进一步证实降价是否与工夫竞争力或客户议价智力不及商量。
更值得热沈的是，恒坤新材另一款自产中枢居品——先行者体材料(如TEOS)仍处于蚀本景象。2022年至2024年，先行者体材料毛利率诀别为-329.59%、-19.91%和-1.56%，尽管蚀本幅度逐年收窄，但仍未罢了盈利。公司称，该居品现在仍处于商场奉行期，产量低导致单元固定成本偏高。然而，公司未对奉行周期或盈亏拐点作出明确预期。
而且在刻下自产居品产能诓骗率齐很低、部分居品以致蚀本的情况下，恒坤新材这次募资却要多半扩产，这无疑激发了商场对其募资合感性的质疑。公司怎么和谐产能推广与成本限度之间的矛盾，将是异日能否改善盈利结构的关节之一。
客户结构方面，恒坤新材97%以上的收入来自前五大客户，而且64%以上收入来自第一大客户。2022年至2024年，公司前五大客户的销售收入占比诀别高达99.22%、97.92%和97.20%，远高于同业业可比公司同期平均水平(34.17%、36.22%、35.92%)。其中第一大客户的销售占比则诀别为72.35%、66.47%和64.07%，依赖程度极高，一朝客户需求出现波动，将对公司策动形成权贵冲击。
更令东谈主担忧的是，恒坤新材讲述期部分客户流失，诀别减少客户2家、9家和9家，累计流失20家客户。公司示意，客户流失主要与科研事迹单元等需求波动相关；同期，因业务尚处早期阶段，研发资源有限，公司领受优先保险中枢客户的策略，因此新客户的开拓和放量进展冉冉。
面对引进居品业务萎缩、自产业务尚未形成高盈利智力、客户高度鸠合且新客户拓展乏力的本质问题，商场对恒坤新材的异日发展旅途提议了诸多疑问：隔断与SKMP配合后，公司是否已奏凯建立理解的替代供应商体系？国产化替代的鼓吹速率是否得当预期？自产光刻材料的协商降价是否标明工夫壁垒不及、议价智力趋弱？先行者体材料捏续蚀本，公司瞻望商场奉行期将捏续多久智力扭亏为盈？在产能诓骗率较低的情况下，公司募资扩产的合感性在哪？怎么科罚产能闲置与成本压力并存的困局？
恒坤新材正在资格从“外采代理”向“自主研发坐褥”的计谋转型。从长久看，这一排型地点与国度集成电路国产化计谋相契合，成心于建立自主可控的中枢材料体系。然而短期内，原有配合隔断、自产居品盈利智力不及、客户结构单一等多重风险交汇，也意味着公司将靠近不小的过渡期阵痛。
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科创属性存疑
代理收获、自研蚀本
恒坤新材成就于2004年，领先主营业务并不在半导体，而是光电表露材料。然而，跟着光电表露行业竞争加重，利润空间压缩，公司在2020年鸠合转让旗下全资子公司后，厚爱剥离原有业务，开启向半导体材料规模的全面转型。
公司示意，这一排型地点契合国度推动集成电路国产化的大趋势。如今，恒坤新材的居品已涵盖SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶、TEOS先行者体材料等，并宣称ArF光刻胶、SiARC、Top Coating以及金属基、硅基先行者体居品也已进入客户考证阶段。
不外恒坤新材的半导体业务起初并非源自自研，而是通过引进国外先进材料切入赛谈。公司招股书称，其发展旅途为“引进-消化-经受-再窜改”。乍看是“国产替代”的窜改范式，但从财务数据来看，这种“旅途”更像是一种“工夫代理”。
2023年，公司引进居品的毛利率高达98.23%，远高于自产业务30.29%的毛利率水平，前者向上67.94个百分点，成为公司利润的主要着手。而自产业务中，部分居品如TEOS等先行者体材料，因产能仍在爬坡阶段，毛利率一语气三年为负。2023年该类居品毛利率为-19.91%，2022年更是低至-329.59%。这种“代理收获、自研蚀本”的结构，很难不令东谈主质疑其自主工夫实力的含金量。
更值得严防的是，公司长久依赖SKMP等国外供应商提供中枢光刻材料，并主要销往第一大客户。诚然2025年起，公司与SKMP的配合已隔断，运行以自产居品替代部分销售，但引进业务的隔断无疑对利润端形成压力。恒坤新材亦在招股书中教唆，若异日与其他供应商配合隔断或贸易要求不利，将对功绩酿成不利影响。
追思往日IPO案例，访佛依赖引进业务的企业曾际遇监管否决。举例2023年创业板首家被否的无锡卓海科技，其业务为建立国外退役半导体开采，虽具建立智力，却被觉得枯竭中枢自主工夫，未能得当创业板定位。恒坤新材这次冲刺科创板是否会靠近相同的质疑，也成为商场热沈的焦点。
恒坤新材自称“工夫驱动”，但从自产居品财务数据进展和高端居品考证程度看，工夫壁垒高的劝服力并不彊。恒坤新材自产光刻胶毛利率捏续下滑，先行者体材料捏续蚀本，ArF光刻胶等高端居品于今“尚未通过客户考证”。公司在高端中枢材料规模可能仍高度依赖入口，现在已罢了的“国产替代”更多鸠合在中低端居品。
另一方面，公司在工夫储备上的“突击行动”也激发质疑。末端现在，恒坤新材共领有36项发明专利，其中一半以上齐是2021年之后取得，刚巧对应公司IPO冲刺期，专利“注水”嫌疑浓厚。
引进居品诚然盈利丰厚却依赖外部供应链、自产居品毛利率下滑以致长年蚀本、部分高端居品尚未通过客户考证以及半数以上专利在讲述期突击肯求，这些问题共同指向一个中枢疑问：恒坤新材的“自主窜改”是否确凿建立在工夫实力之上？其“引进-再窜改”的模式是否确凿罢了突破，抑或仅仅以“国产替代”的标语包装“工夫代工”的本质？
恒坤新材所处的半导体材料赛谈，因受益于国产替代计谋而具备念念象空间。但从现在情况看，公司在业务转型后虽罢了了营收增长，却还未建立起理解可捏续的工夫壁垒与盈利模式。
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开设赌场被判刑历史股东
与实控东谈主太太关系密切
据公开贵府表露，讲述期恒坤新材获取的计入当期损益的政府援助诀别为1911.72万元、1676.20万元和1624.18万元，占公司各期利润总和比例诀别为15.24%、16.05%和15.16%。要是剔除政府援助这部分非策动性收入，其的确盈利智力还将进一步缩水。
更为敏锐的是，恒坤新材的历史股东中还存在坐法违警被判刑的股东，而且该股东与刊行东谈主内容限度东谈主易荣坤的太太关系密切，与恒坤新材更是存在资金交游。
恒坤新材的实控东谈主易荣坤出身福建安溪。1971年出身的他，早年在一家港资企业的车间从事工夫类职责。1996年，易荣坤运行自主创业，创立厦门市恒坤工贸有限公司。随后在2004年，他转圜妻弟陈江福共同成就了厦门恒坤精密工业有限公司，也即是如今恒坤新材的前身。
左证招股书表露，末端现在，易荣坤径直捏有恒坤新材7456.29万股股份，捏股比例达19.52%。但令东谈主热沈的是，在其捏股和公司管理结构背后，却荫藏着一张复杂的“代捏网罗”。
数据表露，从2012年至2021年，易荣坤曾为16名当然东谈主代捏公司股份；而在2016年至2021年时间，他本东谈主又通过李湘江等8东谈主代捏我方的股份。更复杂的是，现任公司第四大股东李湘江(捏股4.07%)，在2019年至2022年间还曾为5名其他股东代捏股份。反复多东谈主的代捏行动将恒坤新材的股东关系推入了纵横交错的“嵌套迷宫”。
据表露，曾因开设赌场罪被判刑9年9个月的吕俊钦，是恒坤新材的早期股东之一。2016年，吕俊钦通过奉求易荣坤代捏250万股进入恒坤新材，2019年又通过李湘江代捏483.29万股，而商量资金恰是来自与其相关的境内账户。扫数入股经过资金着手不清，是否涉嫌通过代捏结构为犯罪资金提供通谈？
2020年7月27日，即恒坤新材发布要害钞票重组停牌公告当日，李湘江突击买入公司17.39万股；而在此前的3至6月间，勾陈本钱也屡次贸易恒坤新材股份。这些敏锐时辰点的操作行动，是否组成内幕贸易，仍需严肃核查。监管层应要求公司表露更多细节，以判断是否存在诓骗未公开信息谋利的情况。
但就在吕俊钦不断加码捏股时间，他的另一重身份运行浮出水面。据裁判文书网表露，自2015年起，吕俊钦勾结他东谈主开发并运营多个赌博类手机App，如“鸿博”“富豪棋牌”等，将赌博要领说合至境外平台，组织大范围网罗赌博，并从中抽头收获。2020年7月，吕俊钦因涉嫌开设赌场罪被领受强制程序，案件马上升级。
这场刑事案件触及到了恒坤新材。吕俊钦所捏的2144.91万股公司股份被法律诠释机关冻结，占公司总股本的9.44%。案件尘埃落定后，其中1664.91万股被划转至国有平台淄博金控名下，使其成为恒坤新材的第二大股东；其余股份则回来至内容捏有东谈主郭芳菲名下。直到2024年3月，即恒坤新材递交招股书前两个月，该股权处置要领才最闭幕尾。公司也在招股书中示意，现在吕俊钦已不再通过任何形状捏有公司股份，现存股东的出资也不涉过火坐法所得。
令东谈主警悟的是，吕俊钦的资金操作网罗不仅留步于此。他的本钱平台“勾陈本钱”的监事开云kaiyun.com，恰是恒坤新材内容限度东谈主易荣坤的妃耦——陈艺琴。而她本东谈主也长久在恒坤新材担任出纳岗亭。手脚恒坤新材财务中枢东谈主员之一，陈艺琴是否知情吕俊钦资金的犯罪着手？她是否参与或协助完成了这些资金的注入？勾陈本钱在恒坤新材股票贸易中的活跃操作，又是否诓骗了未公开信息？